虎牙业绩优于斗鱼，但2019Q1斗鱼迅速追赶

从营收规模来看，自从有数据披露以来，虎牙的营收一直高于斗鱼，但在2019年一季度斗鱼和虎牙的营收差距有明显缩小，差距由2018年四季度的4.35亿元缩减58.55%至1.43亿元。

从净利润规模来看，按照GAAP会计原则，虎牙的净利润也明显优于斗鱼。尽管斗鱼在2019一季度首次实现了盈利，净利润达为1820万，但仍大幅低于虎牙的6346万。此外，2018二季度虎牙盈利能力大幅下滑，主要原因在于该季度衍生负债的公允价值变动亏了22.73亿元，若剔除该因素影响，虎牙仍好于斗鱼，并连续6个季度实现盈利。

成本、费用明显压缩，斗鱼毛利率骤增

而2019年一季度斗鱼之所以能够扭亏为盈，主要是得益于其毛利率的大幅提升。尽管总体来看，虎牙的毛利率明显领先于斗鱼，特别是在2018年，虎牙的毛利率是斗鱼的3倍多。但在2019年一季度，斗鱼毛利率快速提升至13.6%，与虎牙16.8%的毛利率相比，两者差距大幅度缩小。可以看到，在上市前夕，斗鱼在提高盈利能力方面做出了很大努力。

更具体的，斗鱼毛利率的提升主要来自于其直播业务成本结构的变化。斗鱼作为游戏直播平台，其最主要的成本组成就是主播收入分成、内容成本、以及服务器带宽成本。服务器带宽成本会伴随平台用户数、收入规模呈现线性增长；而收入分成和内容成本，则是由平台及内容提供方双方协商确定。而在2019年一季度，斗鱼的分成及内容成本占直播收入的比例出现较大幅度下降，可见平台降低主播分成比例或者内容采购成本是促使斗鱼一季度毛利率大幅提高的主要原因。

与此同时，相较于2018年四季度，斗鱼的销售费用率、研发费用率和管理费用率也均出现了明显下滑，也是助推斗鱼实现盈利的原因之一。

斗鱼用户规模更大，但用户付费意愿不及虎牙

从用户规模来看，斗鱼却比虎牙更具优势。2016年至今，斗鱼的月均活跃用户规模一直高于虎牙。截至2019年第一季度，斗鱼和虎牙的MAU分别为1.6亿人和1.2亿人，斗鱼的领先优势依然显著。

从用户变现来看，斗鱼却明显不如虎牙。一方面，在用户付费率上，虎牙高于斗鱼。2017年至今，斗鱼和虎牙的季度付费率均有增长趋势，且虎牙的付费率持续高于斗鱼。

另一方面，在每付费用户平均收益上，虎牙也具有明显优势。2017年至今，虎牙的用户ARPPU也高于斗鱼，2018年斗鱼和虎牙的ARPPU分别为208元，和279元，虎牙比斗鱼高出34.1%。事实上，从2018年一季度开始，斗鱼与虎牙的季度ARPPU的差值基本维持在60元以上，二者差距较2017年明显拉大。

斗鱼变现模式更为多元，电竞赛事承揽力更强

事实上，从变现渠道来看，与虎牙相比，斗鱼对用户打赏的依赖度稍小。2016年，斗鱼的营业收入中，来自用户打赏的收入占比77.7%，同期虎牙来自打赏的收入占比高达99.4%。但是2016年至今，斗鱼的用户打赏收入占比在逐渐扩大，2019一季度来自广告和其他业务的收入占比首次跌破10%，虎牙的广告及其他收入占比则略有提升。

但总体来看，斗鱼的变现模式更为多元，这在两家直播平台的首页就有所体现。例如，斗鱼官网上有“游戏”以及入口，可以将大量观众导入合作方的页游和手游；反观虎牙，则没有“游戏”一级入口。

此外，作为游戏直播平台，热度最高的内容毫无疑问是电竞游戏，包括《王者荣耀》、《和平精英》、《英雄联盟》、《绝地求生》、《穿越火线》等产品不仅本身竞技属性极强，每年还会举办大量电竞赛事。而目前，斗鱼对头部赛事的掌控领先于虎牙。据不完全统计，2018年斗鱼承揽的电竞赛事数量超过虎牙。例如，斗鱼自家举办的黄金大奖赛已成为《绝地求生》FSG的中国区预选赛；在《CS:GO》、《最强NBA》、《火影忍者》等腰部游戏品类，斗鱼也在组织大型赛事，有利于形成多层次观众。

一哥之争胜负难定，腾讯或将成最大赢家

通过以上对比可知，尽管目前在业绩变现、用户付费率等方面明显优于斗鱼，但是斗鱼也在奋起直追，并在用户规模、电竞赛事承揽等具有一定优势。因此，就目前而言，斗鱼和虎牙的竞争胜负仍难以判定。

但唯一确定的是，最后斗鱼和虎牙无论是谁胜出，腾讯都能从中获益。具体来看，腾讯在斗鱼的持股比例为43.1%，为第一大股东；而其在虎牙的持股比例为31.5%，为第二大股东；此外，腾讯还投资了在游戏直播方面颇有影响力的B站，在B站的持股比例为12.3%。由此可见，腾讯已经实现了从内容到平台全面掌控游戏直播领域，最后不论斗鱼和虎牙的双雄争霸谁胜出，腾讯都是背后大赢家。

以上数据及分析均来自于前瞻产业研究院《中国网络直播行业商业模式创新与投资机会深度研究报告》。

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