东邪、西毒、南帝、北丐，即东阿阿胶、西片仔癀、云南白药以及北同仁堂，各自统治着祖国东西南北的大好河山，成就一方霸主。本文通过分析这四颗闪烁于中药市场的星耀，来解读，谁更值得投资者青睐。

本文具体研究思路是由表及里，首先分析四家企业财务硬实力，从主营业务收入数据分析四家企业的发展走势。再从产品竞争力、产业链对比、商业延伸性进行例证，及里佐证各自的投资价值。

2019年，东阿阿胶慌了，云南白药、片仔癀稳了!

1、主营业务收入及变动

四大巨头看，云南白药为当之无愧的巨无霸，2019年其主营业务收入达到296.65亿元，同仁堂紧随其后，为132.77亿元，云南白药主营业务收入2.2倍于同仁堂。值得关注的是，东阿阿胶2019年业务收缩严重，2019年其主营业务收入为29.59亿元，较上年下滑59.68%。

从增速这一视角看，2014-2019年来，东阿阿胶、同仁堂两大中药品牌近年来业务市场增速有所下滑，东阿阿胶2019年更是出现了业务大幅收缩的现象。反观片仔癀、云南白药，则保持着较为稳定和快速的增长。

两厢对比，背后有何玄机?

通过对比经营数据，可知2019年的品牌中药市场中，东阿阿胶发展动荡，而片仔癀、云南白药则经营稳当，两厢对比，背后有何玄机?

1、产品竞争力

品牌竞争力，讲究一个产品稀缺性，云南白药和片仔癀属于国家绝密级，保护时限是永久;同仁堂的安宫牛黄丸属于国家保密级，保护期是长期;东阿阿胶应该就归属到了中药保护品种。

换算成投资语言就是，云南白药和片仔癀拥有永久牌照，别人想仿也仿不了，就此一家，别无分店，这意味着什么呢，第一，无竞争者，市场呈现垄断趋势，同时，定价权在自己手上!这方面同仁堂和东阿阿胶只能甘拜下风。

为辅助说明产品竞争力，此处以产品盈利数据进行辅助说明。咋一看毛利率数据，似乎与前文的例证有所相反。在前文的分析中，东阿阿胶以及同仁堂产品竞争力不强，按理说，议价能力应该很弱。但在毛利率的呈现中，2019年东阿阿胶毛利率高达64.36%、同仁堂则为49.37%;同一时期的片仔癀、云南白药仅有44.86%以及29.04%，为何?

这与各自的商业模式有关，云南白药不仅深耕自身产品(自身产品毛利率高达65%以上)，为进一步扩大市场份额，其加强了渠道建设，开启了批发零售业务，批发零售业务毛利率很低，拉低了整体的毛利率;片仔癀亦是如此，其核心产品的毛利率在85%以上，但其有医药商业，该部分利润率为10%左右，拉低了整体的利润率。故剥离了上述影响因素，正确的毛利率排序应该是片仔癀的毛利率>东阿阿胶>云南白药>同仁堂。大方向上与产品竞争力的逻辑一致。

而产品竞争力的强弱进一步还可以通过净利润以及净利率的数据可得，2019年东阿阿胶出现了严重亏损，其净利润为-4.45亿元，同时净利率进一步下降为-15.05%;进一步深究东阿阿胶亏损的原因——公司产品竞争力不足，各渠道产品积压情况严重，产品逐渐被市场所抛弃。

目前市场上有不少可供选择的阿胶品牌，部分品牌在产品质量上并不输于东阿阿胶，但价格要便宜很多。以产品价格举例，电商平台上，250g北京同仁堂阿胶的价格在900元左右，而同等规格的东阿阿胶要卖到1349元。

1349元/盒的价格源自近年来东阿阿胶的不断提价，据不完全统计，2010年-2019年，东阿阿胶对旗下部分产品提价15次，最多时一年曾涨价3次。导致大批忠诚但对价格敏感的消费者流失，自身产品核心竞争力不足，提价进一步导致了亏损，也正是从侧面例证了产品竞争力的不足，让品牌在市场上缺乏足够的定价能力(定了某个价格消费者也只能接受的能力)。

2、产业链对比

品牌是否强势，往往从该品牌在产业链中话语权可见一斑，以下即为各家于产业链对比分析——第一，云南白药只要是绝密配方，话语权较强，且其主要成分是云南特产的三七，故整体看，云南白药对于上游有较强的话语权;下游领域看，云南白药制药领域的销售是经销为主，先款后货的模式，预收账款近年来增幅明显，它的产品根本不愁卖，所以它对下游也是强势地位。

片仔癀亦是如此，制药领域也是绝密配方，仅公开的四种主要成分为：麝香，牛黄，蛇胆，田七。其中最珍贵的是天然的麝香，由国家定额供给，别的厂无法获得，这就确保了它在上游的绝对话语权，下游市场看，一盒药售价超过茅台，更有收藏价值，它在产业链中也是相当强势。

同仁堂，不是指一种药，而是一个中药滋补品的集合，它的产品成分市场供给充分，故其在上游有较强的议价权;下游看，同仁堂有自己的同仁堂药店，负债分销其各类产品，其药品零售的毛利率普遍达到了30%，所以对下游是相对强势。

东阿阿胶，主要成分就是驴皮，比较容易获取，对上游来说，它是有品牌强势地位;下游市场看，由于阿胶的主要成分是驴皮，又没有国家秘方保护，市场就会出现很多的各种阿胶，举几个例子;鹤王阿胶，九芝堂阿胶，同仁堂阿胶等等，所以它对下游来讲就没有很强的市场地位。

故整体看，云南白药、片仔癀在上下游均有较强的话语权，同仁堂次之，东阿阿胶的话语权相对较低。

上述分析，现通过销售数据进行说明——先看片仔癀，其因在上下游均有较强的话语权，故仅需较少的销售费用，便可撬动大市场，实现了营收、利润的双增长。反观东阿阿胶，其因在上下游领域话语权均稍逊一筹，故即使其2019年销售费用占比主营业务收入高达44.85%，仍难以挽回其发展颓势。

3、商业的延伸性

判断东阿阿胶、片仔癀、云南白药以及北京同仁堂，还需要从其产品的延伸性判断，即其商业模式所给品牌所带来的——未来的可能性。

通过上文分析我们可知，片仔癀和云南白药的商业线都是：制药+医药商业+日化用品，所以他们都兼具了“医药+消费”双重属性。同仁堂的商业线是：制药+医药商业组成。而东阿阿胶的商业线则较为单一，其专注生产阿胶系列产品。

目前看，云南白药的制药+医药商业(即批发零售)初现威力，其主营业务收入通过批发零售渠道得到了快速的增长，未来随着销售渠道进一步完整，云南白药的销售收入还有着更多增长可能;而同仁堂的销售体系也为整个品牌贡献了30%左右的利润率。整体看，就未来延伸性而言，东阿阿胶因其产品单一、商业模式单一而具有较小的发展可能性。

投资逻辑概况

从产品竞争力看，云南白药、片仔癀均为国家绝密配方，全国仅此一家，具有极强的话语权;从产业链对比，云南白药、片仔癀在上下游话语权极强，其中片仔癀因其上游市场的供给绝对话语权以及在销售市场的强势，其在产业链话语权尤强;而从商业延伸性看，云南白药的商业渠道构建，为未来销售收入的增长带来极大的助力。故整体看，片仔癀、云南白药值得资本市场的关注和青睐!

以上数据来源于前瞻产业研究院《中国中药保健品行业市场需求与投资规划分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。

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