2019年1月，申万宏源向港交所递交上市申请，并已成功通过。股票代码为00218.hk。申万宏源成功赴港上市，代表其成为第12家A+H券商。其余十一家分别为中信证券、海通证券、国泰君安、中国银河、中原证券、广发证券、华泰证券、东方证券、光大证券、招商证券和中信建投。在券商势头呈下降趋势下，作为头部证券公司，申万宏源为何在此刻上市，为什么说其深处寒冬，本文带你一探究竟。

申银万国合二为一 业务线逐渐丰富

申万宏源证券有限公司（简称“申万宏源”），是由新中国第一家股份制证券公司-申银万国证券股份有限公司与国内资本市场第一家上市证券公司-宏源证券股份有限公司，于2015年1月16日合并组建而成。公司注册资本430亿元，拥有员工近8000名，在全国设有34家区域分公司和303家营业部（含申万宏源西部证券公司），并设有香港、伦敦、东京、新加坡、首尔等海外分支机构。在资本不断地变化下，申万宏源不断扩张，先后于上海及香港上市。

此次公司拟募集资金15.8亿港元。相当于公司的每股认购股份净价约每股2.065港元。跟据招股书披露，募资资金将被投入在三大方面：首先，发展证券业务，特别是加强服务机构投资者及提供全面的财富管理及资产管理服务，投资信息技术系统与金融科技，以及其他业务；其次本金投资，把握中国经济转型发展所带来的投资机遇，本金投资与投资银行业务形成更大的协同作用；最后，进一步发展国际业务，尤其是进一步开拓跨境融资、并购咨询、销售交易以及投资管理业务。具体来看，将有31.25%的资金用于企业融资业务中，25%用于资产管理业务，20%用于销售队伍扩大以及发展海外分公司。

目前，公司的业务主要分为四大类：企业金融、个人金融、机构服务及交易和投资管理。其中，金融业务最为丰富，由投资银行及本金投资两大类组成，涉及股权债券及债权等投融资业务。个人金融业务几乎覆盖了个人及非专业机构投资者的所有金融需求，通过线上线下提供证券经纪、期货经纪、融资融券的等服务。此外，还有机构服务交易及投资管理等业务。

在业务结构的不断扩大下，公司整体规模扩大，影响力逐渐扩大，在整个证券市场上排名处于靠前位置，在2018证券公司排名市场份额前10名的证券公司中，申万宏源位于第六位，股基成交额0.76万亿，市场份额达到4.36%。其余分别为华泰证券、国泰君安、中信证券、中国银河、海通证券、广发证券、招商证券、国信证券、中信建投。

在股权结构方面，公司大多股权掌握在大型国有投资公司。其中，中央汇金直接持有公司已发行的总股本约22.28%，中国建投持有公司已发行的总股本约29.27%(中央汇金持有中国建投100%股权)，中央汇金资产管理有限责任公司持有公司已发行总股本约0.88%(中央汇金持有中央汇金资产管理有限责任公司100%股权)，光大集团持有公司已发行的总股本约4.43%(中央汇金持有光大集团55.67%股权)。

资本权益不断增加 营收则降低

虽然多年的发展使公司跻身头部券商，可仍面临一定发展风险。截止2018年11月末，申万宏源已发行公司债券及次级债券的未偿还金额已经达385亿和350亿元。多次募集所得款项拟定于补充营运资金或偿还现有债务。

过多次数发债，必将导致公司资产负债率不断攀升。2015-2017年，公司的资产负债率始终保持在70%以上的水平，2017年，公司资产负债率达到71.85%，2018年上半年，达到73.28%。与其相反的是，销售净利率却一直处于较低的水平，且从2015年后开始下降，2017年已下降至18.69%，未来还有下降趋势，2018年上半年仅达到18.05%。

虽然负债情况压力较大，但自2015年整合后，申万宏源的总资产、总负债及净资产均有提升。2016-2018年前三季度，申万宏源的总资产不断提升，分别为人民币2754.89亿元、2999.43亿元及3490.97亿元；股东应占权益总额不断提升，公司股东应占权益总额分别为523.05亿元、551.97亿元及689.83亿元。

资产和负债不断增加，并没有进一步推动营收的发展。近年来，公司总收入和净利润不断降低，2017年，总收入下降至206.38亿元，较上年同期下降3.92%，2018年9月30日，申万宏源实现总收入171.62亿元，较上年同期增长了12.46%；但实现净利润32.38亿元，较去年同期相比下降了13.47%。

从收入结构来看，对于券商来说，手续费及佣金收入一般是公司的主要收入来源。2018年第三季度，公司的首席非及佣金收入占比为32.16%，从近年来申万宏源的收入构成已经能看出，其手续费及佣金收入在近两年持续萎缩，手续费及佣金收入减少，债务压力将进一步增加。综上所述，虽然公司成功上市，资本及业务结构不断扩大和完善，但从财务基础及营收情况来看，公司发展势头较弱，加之行业环境严峻，公司能否通过上市度过寒冬，仍需经过市场考量。

以上数据来源参考前瞻产业研究院发布的《中国证券经营机构市场前瞻与投资战略规划分析报告》。

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