“卖酱油”的海天市值超过“卖房”的万科

继超过上汽集团、中国恒大之后，海天味业再次超过地产龙头企业万科。截至2019年9月2日，海天味业总市值超越3000亿元达到3078.96亿元，当天万科市值增长缓慢，收盘于2926.12亿元。海天味业的市值已超过地产行业的龙头市值，目前仅位于知名酒企贵州茅台、五粮液之后。

值得一提的是，2019年8月29日，海天味业市值首次实现了对于万科的反超。海天味业自上市以来，市值发展便一路高歌猛进。2014年2月11日，海天味业上市，当天市值仅为497亿元;万科则在1991年上市，到2014年，万科的市值达到860亿元。彼时，一个万科的市值相当于两个海天味业。

不可思议——双方业绩差距悬殊

虽然海天味业在市值上实现了对万科的反超，但从业绩来看，两者实力差距悬殊，海天味业的营收和净利润远不及万科。2018年，海天味业实现营业收入170亿元，净利润43.6亿元，同比分别增长16.80%和23.60%;同期万科实现营业收入2977亿元，净利润338亿元，同比分别增长22.6%和20.4%。双方业绩完全不在一个水平上，海天味业的市值凭什么超越万科?

快速成长的海天

海天是国内调味品行业的龙头企业，产品涵盖酱油、蚝油、醋、料酒、腐乳、鸡精、鸡粉等几大系列百余种产品。目前公司拥有广东佛山和江苏宿迁两大生产基地，合计拥有酱油产能184.8万吨、调味酱产能30万吨、蚝油63万吨、醋22万吨、料酒5万吨。自成立以来，海天的酱油、耗油、酱三大核心产品不断拓展市场。2018年，海天味业的酱油营业收入占公司总收入的比重为67%，是公司的主要收入来源。

从毛利率来看，海天味业的酱油产品的毛利率持续高于公司总体毛利率，均在40%以上。2018年，海天味业的酱油、调味酱、耗油的毛利率分别达到50.55%、47.75%、40.92%，同期公司毛利率为46.47%。

从国内酱油市场来看，海天味业稳坐龙头地位。Euromonitor数据显示，公司目前酱油行业市占率约为16%，市占率超过2-5名之和。海天味业是中国调味品行业规模最大的公司，在核心品类中领先优势明显。

万科——中国地产行业标杆性企业

万科作为中国地产行业标杆性的企业，通过领先的战略及管理水平、业务内生和进化能力，在行业内发展的风生水起，不断释放产业潜能，2018年实现营业收入2977亿元。近年来，万科在转型上相当激进，奋力进军非住宅业务，从布局物流广场，到开展城市生活服务，又到万村计划，现在物业也在大举扩张。但从年报来看，房地产业务仍然占据着绝对的业务收入，占比达到95.46%。

但中国房地产泡沫严重，自中央发话“房子不是用来炒的”之后，房地产行业缓慢降温。国家统计局数据显示，2018年全国商品房销售面积为17.17亿平米，同比增长1.3%，增速比2017年低6.4个百分点;销售金额15.0万亿元，同比增长12.2%，全国均价约为8736元每平米。2019年1-6月全国商品房销售面积7.58亿平方米，同比下降1.8%;销售金额7.07万亿元，同比增长5.6%，全国均价达到9327.18元/平方米。

海天比万科更能好好赚钱

从模式上来说，海天明显比万科更能好好地赚钱。海天的产品没有销售半径，渠道延伸，便可发展全国网络。当前海天味业的市场占有率大概达到了30%，行业呈现众星拱月的格局。反观万科，其有销售半径。若要在某个区域拓展业务，则需要买地、建房。万科的发展得益于房地产的“黄金十年”，而海天这类消费品企业不一样，一旦成为行业龙头，获得了广泛的认可，拥有足够的市场份额，在自身不出问题的情况下，很难被同行业超越与撼动。

此外，有些企业可以成为最赚钱的公司，却不是最值钱的公司，核心缺乏的就是消费者黏性或者说客户黏性。不管经济刮风下雨，酱油天天要打，海天味业业绩较为稳健。

海天产能规模优势

在业绩日益上升的背后是海天味业产能规模的不断扩大。2005年，海天味业投资10亿元建立100万吨的生产基地，2009年开始建设150万吨的生产基地，2014年又开始在江苏建厂。目前，海天味业晒池的面积就接近60万平方米，总产能超过200万吨。海天味业董事会秘书曾透露，2018年，海天味业产能超过290万吨，产销率达到98%，整体产能的利用率在95%以上。海天味业之所以可以超越万科，或许与其多年发展之下日渐稳固的规模优势不无关系，特别是产能规模的发展为渠道布局与下沉。

海天利润质量更高

利润的质量一方面指含现金量，海天的经营性现金流净额表现非常亮眼，长年稳定地超过净利润。从2014年到2018年，万科的净利润自157.45亿元增长至337.73亿元，增长了1.14倍;海天味业的净利润从20.90亿元增长至43.65亿元，增长了1.09倍。5年时间里，两家公司的利润都增长了一倍。

但从现金流来看，万科近5年合计产生的自由现金流为264.77亿元，海天味业近5年的自由现金流总和为127.54亿，虽然万科的自由现金流还是比海天味业高，但差距并没有利润那么大：海天味业近5年产生的自由现金流达到了万科的48%。海天味业每年的自由现金流皆为正数，而万科的自由现金流在5年里却有3年为负。

房地产行业因为开发周期长，需要非常大的资金投入，在2018年，万科的长期借款增加了249亿元。而酱油属于快消品，对资金的占用非常小，海天的借款几乎是零，资产负债表相当干净。所以，在资本市场上，“酱油”贵过“房子”，就不足为奇了。

房子不如酱油，这在现实生活中似乎不可思议，但在资本市场上，这再正常不过了。但当今全球的经济和政治格局正在发生巨变，不确定性在增大。在这种情况下，确定性的追求或许抬升了海天的估值，房地产市场的担忧也压制了万科的估值。但什么时候会出现反转，谁也不知道。

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