内衣行业主要上市公司：爱慕股份(603511)、汇洁股份(002763)、都市丽人(2298.HK)、安莉芳控股(1388.HK)等。

本文核心数据：内衣行业代表公司存货周转率、内衣行业代表公司营收增速、内衣行业代表公司毛利率、内衣行业集中度、内衣行业需求、内衣行业市场规模

内衣行业整体发展概况

1、内衣品牌库存易积压

内衣品牌的库存周转天数平均在200天左右，而内衣品牌的库存周转天数远远高于服饰行业平均水平。2016-2020年，安莉芳、爱慕、汇洁股份的库存周转天数平均均为服饰行业的2-5倍，说明内衣品牌的库存极易积压，重资产模式导致其生产经营风险较大。然而，都市丽人库存周转天数低于行业水平，主要因为都市丽人采取加盟制度，而面向终端消费者的加盟商库存数据并不影响企业数据，但由于加盟商通常采取折扣方式清理库存，易损害品牌形象。

3、内衣品牌毛利率高

2016-2020年，内衣品牌商毛利率普遍较高，其中，安莉芳、汇洁股份和爱慕主打高端市场，毛利均在60%以上;都市丽人主打下沉市场，除2019年，其毛利率在40%以上，远远高于服饰行业平均25%左右的毛利率，但受行业增速放缓和竞争加剧的影响，各企业毛利率略有下滑。

2020年，在高端内衣行业，安莉芳的毛利率最大，达到了71.6%，主打下沉的都市丽人的平均毛利率为48.8%。

超盈集团、维珍妮和健盛集团作为內衣品牌商的上游供应商，平均毛利率为255%。

2、内衣品牌营收放缓

2016-2020年，内衣品牌的营收增长率均呈现波动下降趋势，2020年，除爱慕股份外，其余三家公司的营业收入增长率为负值，即使在2016-2018年棚改货币化浪潮下，部分居民的消费能力释放，传统内衣品牌的营收增长率仍远低于服饰行业平均的20%-30%的营收增长率。

4、内衣品牌集中度低

从集中度来看，中国内衣行业竞争格局分散，龙头优势不明显，中国女性内衣品牌的行业集中度和美、日集中度相比存在较大差距。根据头豹研究院发布的《2021女性无尺码内衣白皮书》数据显示，2016-2019年，中国内衣品牌CR5集中度并未显著提升， 2019年，中国内衣市占率Top5公司为爱慕、安莉芳、汇洁股份、日本华歌尔和上海古今，CR5仅为9.0%，然而同期，日本和美国分别为58%和66%。

5、内衣行业需求稳定，抗周期性强

2016-2020年，中国内衣行业市场需求量的CAGR为7.9%，处于中速增长阶段，说明内衣行业需求量增长稳定;此外，内衣行业市场规模在整体服装行业增速放缓的前提下，市场规模增速虽然放缓，但仍保持稳步增长，说明内衣行业抗周期性强。

2020年，中国内衣行业在疫情期间依旧保持正向增速，市场需求量增速为2.6%，市场规模增速为1.1%。

传统内衣企业痛点

1、痛点1：重资产运营，库存易积压

通常来说一个款式内衣的SKU=尺码数量*颜色数量，由于消费者对不同的尺码的需求，一件内衣款式通常会包含几十个SKU，此外，一个成熟的品牌至少拥有20款内衣，即约2000+个SKU，对于企业而言，不仅难以管理尺码库存，造成库存积压、减值，也需要准备充足的资金进行研发生产，造成资金滞留。

2、痛点2：尺码标准不统一，促使消费者线下购买，运营成本扩大

女性内衣品牌尺码标准不统一，消费者面临内衣尺码的选购障碍，由于行业内版型更新的频率存在差别，欧美市场上存在至少4种尺码标准，同一个尺寸的内衣在不同品牌的尺码截然不同，如29英寸的下胸围和37英寸胸围的内衣，在美国的CK品牌中尺码为34C，在中国的夏娃的诱惑中为36D，日本的华歌尔则为36DD。

相同尺码的文胸尺寸在中国不同品牌中也是截然不同，主要系中国厂家除了少数龙头企业具备自研能力外，多数品牌照搬欧美尺码，造成内衣尺码标准混乱。这种现象导致消费者难以根据以往经验选购内衣尺码选购困难，促使消费者通过线下试穿转换为购买行为，内衣品牌多通过铺设线下店的方式促进消费，开设门店的成本扩大。

内衣品牌细分化，舒适内衣品类备受关注

1、无尺码内衣赛道火热

无尺码内衣为网生品牌，极少的线下门店减轻了网生品牌的资金负担，属于轻资产运营，对资金规模要求更低;此外，无尺码内衣解决了尺码选购难题，培养了用户线上购买内衣的消费习惯，解决了传统内衣行业痛点。

由于女性自我意识觉醒，2017年开始，众多无尺码内衣品牌开始出现，“讨好异性”的内衣品牌不再被关注，主打舒适的内衣品牌开始受到女性的热捧。2017-2020年，合计10家以上无尺码内衣品牌获得融资，其中包括蕉內、 Bras、 ForDearMe、里性、素肌良品等，品牌融资轮次均处在前期阶段。

2、头部企业表现出众

其中，Ubras、蕉内及内外是无尺码内衣领域的佼佼者。Ubras成立仅4年，销售额就突破10亿元，并且在2020年天猫双十一销售榜中登顶榜首，截至目前，Ubras共获今日资本与红杉中国的两轮融资，金额分别为5000万元、数亿元。

2020年，蕉内的GMV预计10亿元左右，2020年天猫双十一成交额达2.2亿元，排名第二名。其曾获中鼎资本、元生资本两轮融资，金额分别为1000万元、数亿元。

内外获得的融资轮次则更多，目前已累计获得约7次融资，公开的累计金额就在3亿元以上。投资方包括真格基金、启赋资本、华强资本、启明创投等。

2、无尺码内衣仍需改进

无尺码内衣不仅解决行业痛点，而且通过“无缝内衣”、“无尺码内衣”、“无钢圈内衣”、“无痕内衣”等细分标签引发消费者的好奇心理，刺激消费者的购买欲，带来内衣行业增量。

然而，无尺码内衣行业也存在较多问题，在“一件标品”的品牌形象下，消费者反映，无尺码内衣在承托力及包容性上有所欠缺，且存在面料挤压胸部、目标客群与实际用户不完全重合的问题。由于无尺码内衣行业发展时间较短，产品技术不成熟，这些问题无疑将成为无尺码内衣是否能走下去的关键点。

以上数据参考前瞻产业研究院《中国内衣行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院还提供产业大数据、产业研究、产业链咨询、产业图谱、产业规划、园区规划、产业招商引资、IPO募投可研、招股说明书撰写等解决方案。

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