疫苗的出现使人类在与传染性疾病的斗争中从被动变主动，利用疫苗预防疾病使得部分传染病发病率急剧下降。疫苗问世以来，免疫接种每年挽救全球300万人的生命，使75万儿童免于残疾。由此可见，疫苗对于人类社会的重要意义。

人用疫苗主要上市公司：康泰生物(300601)、智飞生物(300122)、沃森生物(300142)

本文核心数据：疫苗批签发量、公司研发投入、毛利率

1、人用疫苗行业龙头公司业务布局历程

目前，在中国人用疫苗市场中，有三家民营企业呈现“三足鼎立”的局面，他们分别是智飞生物(300122)、沃森生物(300142)和康泰生物(300601)，三家企业在人用疫苗业务上的布局历程如下：

2、人用疫苗业务布局及运营现状

(1)业务领域：智飞康泰分庭抗礼

从产品数量来看，智飞生物在产疫苗产品有7种，沃森生物在产疫苗产品有7种，康泰生物在产疫苗产品有6种;沃森生物的疫苗产品数量和智飞生物的产品数量相对较多。从针对的病毒种类来看，智飞生物的产品主要针对5种病毒，沃森生物主要针对4种病毒，康泰生物主要针对6种病毒;康泰生物的疫苗产品更加多元。

值得注意的是，智飞生物和康泰生物在产疫苗产品包含目前疫情所急需的新型冠状病毒的疫苗产品，分别是重组新型冠状病毒疫苗(CHO细胞)和新冠病毒灭活疫苗(Vero 细胞)。前者是中国科学院微生物研究所与智飞生物联合研发所得，在中国国内紧急使用获得批准，是国内第四款获批紧急使用的新冠病毒疫苗，也是国际上第一个获批临床使用的新冠病毒重组亚单位蛋白疫苗。

康泰生物自行研发的新冠疫苗是国内第六款获批紧急使用的新冠病毒疫苗。智飞生物和康泰生物的新冠疫苗将成为公司的新业绩增长点，将对公司的经营业绩产生积极影响，进一步提高公司的核心竞争力。

(2)疫苗批签发量：沃森生物表现亮眼

从2017-2020年三家公司的疫苗产品批签发量来看，智飞生物的疫苗批签发量呈现相对平稳波动态势，沃森生物的疫苗批签发量呈现逐年上升的态势，康泰生物的疫苗批签发量呈现逐年下降的态势。单就疫苗的批签发量来看，2020年沃森生物的批签发量相对较多。

批签发量作为衡量疫苗行业发展现状的重要指标之一，从一定程度上来说，沃森生物的疫苗业务发展态势相较于其他两家公司要更好，智飞生物近几年的疫苗业务发展较为平稳，康泰生物公司疫苗业务的发展有待加强。

(3)研发投入：智飞生物研发费用最高

从公司的研发投入来看，2019-2020年，三家公司的研发费用及研发投入占比均呈现逐年上升的态势。2020年，智飞生物研发投入达到3.00亿元，占营业收入的1.97%;沃森生物研发投入达到1.76亿元，占营业收入的6.01%;康泰生物研发投入达到2.67亿元，占营业收入的11.81%。

综合来看，智飞生物在研发投入金额上高于沃森生物和康泰生物，但是在研发投入占比上，康泰生物的研发投入占比远远高于智飞生物和沃森生物。从一定程度上说，康泰生物和智飞生物在研发投入上所耗费的精力相对更多，其中智飞生物在研发上投入的金额更多。

(4)研发管线：智飞生物在研产品最多

目前，智飞生物共有14种在研疫苗产品，沃森生物共有5种在研疫苗产品，康泰生物共有11种在研疫苗产品。其中，沃森生物正在研发的新冠疫苗是是军科院、艾博生物和沃森生物共同合作研发的疫苗产品。从在研产品的数量来说，智飞生物的在研产品最多。

从在研产品针对的病毒来看，智飞生物的研究方向主要集中于新型冠状病毒、脑膜炎球菌、流感病毒和狂犬病病毒;沃森生物的研究方向则集中于5个方向;康泰生物的研究方向主要集中于百白破、乙型肝炎和新型冠状病毒。

3、人用疫苗业务业绩对比

(1)经营情况：沃森生物财务表现较好

2018-2020年，三家公司的营业收入和净利润均呈现上升趋势。值得注意的是，相较于沃森生物和康泰生物，智飞生物的营业收入最高，但是净利润和毛利率最低，这主要是因为智飞生物的产品结构不同;智飞生物的产品由代理二类疫苗和自主二类疫苗组成，2020年代理产品占比90%以上，毛利率38.99%，销售增长主要靠代理产品。

沃森生物的整体财务表现优于智飞生物和康泰生物，沃森生物的毛利率呈现逐年上升的态势，2020年达到86.40%且营业收入达到29.39亿元;康泰生物的毛利率呈现下降的态势，2020年达到89.99%且营业收入达到22.61亿元。二者均依靠自主产品实现主要营业收入。

(2)销售地区：华东和华中地区“三足鼎立”

从销售区域来看，智飞生物的主要销售区域为华东地区、华南地区和华中地区;康泰生物的主要销售区域为华中地区和华东地区;沃森生物的主要销售地区为华东大区和华中大区。从一定程度上来说，三家公司均将目光放在国内，且华东和华中地区成为了“兵家必争之地”。

(3)产品销售情况：沃森康泰经营独立性较好

从产品销售情况来看，智飞生物的收入来源主要来自于代理疫苗产品，而沃森生物和康泰生物的营业收入主要来自于自主疫苗。

2020年，智飞生物的营业收入主要来自于代理非免疫规划疫苗，占总营业收入的92.08%;康泰生物的营业收入主要来自于自主产品非免疫规划疫苗，占总营业收入的98.72%;沃森生物营业收入主要来自于自主疫苗，占总营业收入的98.46%。

4、前瞻观点：康泰生物正在领跑中国人用疫苗行业

在疫苗行业中，研发投入和自主产品种类体现了企业的研发能力，批签发量则是衡量企业疫苗业务发展情况的重要指标之一；而营业收入能反应企业的经营概况。

基于前文分析结果，前瞻认为，虽然智飞生物、沃森生物和康泰生物综合得分相同，但是考虑到沃森生物的研发投入与在研产品相对较少，且智飞生物的营业收入大部分来自于代理产品，财务独立性不佳，而康泰生物因在批签发量、研发投入及营业收入方面占有优势。目前在人用疫苗行业，康泰生物领跑人用疫苗行业。

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